炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　风口上的“猪”即将“飞起来”之际，实际控制猪肉巨头温氏股份（300498.SZ）的温氏家族，再度叩响了资本市场的大门，打算把名下的另一家公司也送进创业板。

　　近日，深交所受理了筠诚和瑞环境科技集团股份有限公司（下称“筠诚和瑞”）的创业板IPO申请。筠诚和瑞是温氏家族旗下一家聚焦于农牧业污染治理、生物质资源循环利用和农村生态环境治理的公司，主要以规模化养殖企业、大型能源企业和县域政府等为主要客户。

　　从温氏股份的畜禽养殖业到筠诚和瑞的农牧业污染治理，两家公司形成上下游产业链关系。也正因如此，筠诚和瑞最初在销售端曾高度依赖于温氏股份等关联方。

　　与温氏股份类似，家族式管理模式也延伸到了筠诚和瑞，七名实际控制人均来自温氏家族。

　　股权变动频繁

　　招股书显示：筠诚和瑞此次公开发行不超过1.2亿股，预计融资金额为5.53亿元，保荐机构为中金公司。

　　募集资金主要用于南研发中心能力提升、北研发中心实验线、广东益康生固废综合治理设备生产线、唐山盈和瑞环保设备产能扩建等项目，以及补充工程业务营运资金。其中，补充工程业务营运资金是主要投向，对应金额占募集资金的83%。

　　筠诚和瑞成立于2014年5月，2021年3月变更为股份公司。成立后的8年多时间里，筠诚和瑞历经了6次增资和6次股权转让，股权变动频繁，即便是在提交申报材料的前半年里，也还进行了3次股权转让。

　　在此期间的2019年12月，筠诚和瑞通过换股取得北京盈和瑞79.65%的股权，2020年8月又以现金收购剩余20.35%的股权，北京盈和瑞成为筠诚生物的全资子公司。

　　截至招股书签署日，筠诚和瑞共有股东18名，其中包括4个员工持股平台，即筠诚共赢、筠诚共福、天意和瑞、兴和瑞丰；以及5家私募基金，包括宁波启道致鸿、广东联塑二号、广东天海鸿泰、温润农科壹号及和智睿德。

　　温氏股份的全资子公司温氏投资，以及担任温氏股份全资子公司温氏产投执行事务合伙人的温润农科壹号合伙企业，也分别持股8.62%、0.55%。

　　筠诚和瑞的控股股东为筠诚控股，实际控制人为温鹏程、温均生、温志芬、温小琼、梁焕珍、伍翠珍、陈健兴等7名温氏家族成员。

　　其中温鹏程、温均生、温志芬、温小琼为兄弟姐妹，梁焕珍为该四名兄弟姐妹之母，伍翠珍为温鹏程之妻，陈健兴为温小琼之夫。

　　而温鹏程、温均生、温志芬、温小琼、梁焕珍、伍翠珍、温子荣、陈健兴、刘容娇、孙芬、古金英等11人，同时也是温氏股份的实控人，温鹏程为温氏股份前任董事长，温志芬为温氏股份现任董事长。

　　家族式管理模式也从温氏股份延伸到了筠诚和瑞。

　　广东瀛尊律师事务所股权法律服务中心副主任段海宇接受第一财经采访时说，家族企业有利于凝聚内部人力资源，节省人力成本；家族成员之间一般比较团结，企业有较强的凝聚力，能提高企业的抗风险能力；另外，家族企业也有利于内部资金和资源的整合。

　　但同时，家族式管理也存在三个缺点，“包括不利于凝聚外部人才；难以建立科学的约束和激励机制；另外，家族企业因为缺乏科学的公司治理和规范管理，外部资金不愿意或不敢进入，导致企业难以做到做强。这些缺点特别在企业发展到一定阶段后更加突出。”段海宇说。

　　毛利率逐年降低

　　筠诚和瑞的主营业务包括环保工程、环保装备、环保项目运营、有机肥生产与销售，其中，环保工程的销售收入占比达到6-7成。

　　招股书显示：2019年-2021年，筠诚和瑞的营业收入分别为4.59亿元、10.31亿元、11.05亿元，净利润分别为5413.53万、-9569.10万元、9880.55万元。

　　可以看到，2020年筠诚和瑞的业绩“画风突变”，当年净利润大幅下降至亏损近亿元。

　　从报表来看，2020年的亏损，一方面是管理费用大幅增长了1.97倍。其中，股份支付达到9503.08万元；另一方面计提了1.11亿元的资产减值损失；同时，财务费用也增长了近1倍，抖客网，主要是利息费用，2020年的平均银行借款金额为2.56亿元，同比增长26%。

　　筠诚和瑞解释称，2020年度，因公司计提商誉减值，确认股份支付费用，导致当年亏损。

　　筠诚和瑞于2019年末完成对北京盈和瑞的收购，并确认商誉1.24亿元，而北京盈和瑞的工程项目以循环资源化利用为主，项目投入规模大、建设周期长。

　　2020年末，筠诚和瑞对因收购北京盈和瑞形成的商誉，进行了减值测试并计提了商誉减值准备，导致形成资产减值损失9495.42万元。截至2021年末，筠诚和瑞因收购北京盈和瑞形成的商誉账面价值为2878.25万元。

　　未来，如果北京盈和瑞营业收入和净利润无法达到预期并出现减值迹象，筠诚和瑞或将继续面临商誉减值的风险。

　　由于出现了2020年的大幅亏损，所以，筠诚和瑞选择了创业板上市标准二：预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元。

　　温氏股份是筠诚和瑞关联销售的主要对象，报告期内，筠诚和瑞对温氏股份及其他关联方销售形成的收入占营业收入的比重分别为60.12%、39.44%和29.14%，其中2019年占比超过50%。

　　分业务来看，环保工程、环保装备的关联销售占同类业务的比重在持续下降，2021年度分别为30.70%、13.59%，而环保项目运营的关联销售占比一直处于8-9成左右。

　　值得注意的是，从主营业务毛利率情况来看，报告期内，筠诚和瑞的毛利率在持续降低，分别为37.22%、28.58%和26.39%。其中，环保工程、环保装备、环保项目运营、有机肥生产与销售等四块业务的毛利率均呈现出逐年降低的趋势。

　　存在多处不规范情形

　　2019年至2021年间，筠诚和瑞还存在多次不规范承揽工程、分包工程的情况，并受到过2次行政处罚。

　　筠诚和瑞在确认收入且对应合同金额在30万元以上的工程项目合同中，11份合同存在不规范承揽工程的情况，涉及金额合计1158.78万元；在确认收入的工程项目中，金额30万元以上的分包合同中，有17份合同涉及不规范分包的情形，涉及合同金额合计1562.17万元。

　　2020年6月9日，咸宁市咸安区应急管理局出具《行政处罚决定书》，因发酵槽长边围墙倒塌而造成筠诚和瑞子公司益康生服务一名员工死亡、一名员工受伤，依据规定，决定对筠诚和瑞子公司益康生服务处以 30万元罚款。

　　2021年9月7日，北京市平谷区住房和城乡建设委员会出具《行政处罚决定书（简易程序）》，因子公司北京盈和瑞在位于平谷区刘家店镇寅洞村的厂房及参观走廊等8项施工过程中，存在均浆池有限空间作业时，未严格执行“先检测，后作业”的原则进行气体检测的安全事故隐患，不符合相关规定，对北京盈和瑞处以1000元罚款。